平安连举牌, 险资在港股四大行"扫货"的逻辑

发布日期：2026-04-28 22:23    点击次数：63

2026年开年，平安人寿连续发布公告，增持招商银行H股和农业银行H股。截至2025年12月31日，平安资管受托资金持有招商银行H股已达总股本的20%，账面余额439.56亿元；持有农业银行H股同样达20%，账面余额324.28亿元。

这不是孤例。2025年全年，平安人寿、弘康人寿、瑞众人寿、中国人寿、长城人寿等多家寿险公司频繁举牌银行股，涉及邮储银行、农业银行、建设银行、工商银行、招商银行、郑州银行等9家A+H上市银行，尤其以H股上市银行更为密集。

2025年险资共举牌36次，超过此前四年举牌次数总和，创下2016年以来新高。与此同时，南向资金2026年初以来净买入港股银行达171亿港元，其中建设银行H股净买入74亿港元，工商银行H股49亿港元，招商银行H股33亿港元，位列港股银行前三。

大保险巨头为何偏爱H股银行？五个核心逻辑正在同步发力。

一、5.8%—5.9%的H股股息率：每年6000亿险资的"刚需锚"

银行股对险资的吸引力，核心来自"高股息"。保险资金面临每年约2.5%—3%的负债成本，必须找到能覆盖这一成本的高息资产。

截至2026年初，港股四大行的股息率呈现极强的吸引力。摩根士丹利预测数据显示：

港股标的

预测2025年股息率

预测2026年股息率

预测2026年市净率（PB）

工商银行(01398.HK)

5.8%

5.9%

0.48倍

建设银行(00939.HK)

5.5%

5.6%

0.52倍

农业银行(01288.HK)

4.4%

4.6%

0.60倍

中国银行(03988.HK)

5.5%

5.9%

0.47倍

港股工商银行和建设银行2026年预期股息率分别高达5.9%和5.6%，显著高于保险公司的负债成本。瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之分析认为，2025年、2026年和2027年，每年预计有6000亿元以上的保险资金流入股市，银行股是主要承接方向。

二、H股比A股便宜25%：A股买银行，港股更"划算"

H股银行股对险资的吸引力，很大程度来自A股与H股之间的显著价差。摩根士丹利预测数据显示，港股工商银行2026年预测市净率仅为0.48倍，建设银行0.52倍，农业银行0.60倍，中国银行0.47倍。

工商银行H股估值仅约0.48倍PB，而A股同期约0.6倍，AH溢价差约20%。天风证券研报指出，H股较A股普遍存在15%—30%的折价，叠加通过港股通持有满12个月可免征10%的股息红利税，使税后股息率额外提升0.4—0.5个百分点。

2026年初以来，银行股AH溢价趋势性收窄。截至2026年2月20日，AH溢价较2025年末进一步收敛5个百分点至25%，处于最近10年16%的较低分位数。港股银行显著跑赢A股，这一趋势仍在中性区间延续。

三、新会计准则下的"隐性利润套利"

2024年新会计准则正式实施后，保险资金的资产配置逻辑发生了根本性转变。核心机制在于：当险资持有银行股达到5%以上并派驻董事时，可采用权益法核算。若买入价格低于每股净资产，差价部分可直接计入当期利润。

这一规则使得2023—2024年银行股普遍深度破净的阶段，成为险资锁定账面利润的"黄金窗口"。以工商银行2026年预测0.48倍PB计算，股价仅为净资产的48%，买入后差价高达每股净资产的52%，可直接转化为会计利润。虽然银行股估值已有所修复，但四大行等国有银行依然普遍处于破净状态，权益法核算的套利逻辑仍未终结。

在宏观经济承压、市场避险情绪升温的背景下，股息率足以覆盖险资负债端成本，形成天然的价格底；权益法核算下的利润增厚效应，又为股价提供了向上的修复牵引力。

四、息差企稳：银行基本面正在从底部修复

瑞银颜湄之分析指出，从2020年到2024年，中国银行业的营收基本处于下降状态。2025年前9个月，得益于债券投资收益，个别国有大行营收已同比转正，业绩略好于预期，给银行股价提升提供了正面支持。

展望2026年，颜湄之预期大部分银行营收增长将转正。她认为，2026年净息差的下降将趋稳，可能仅个位数下行。这意味着，如果贷款量有一定量的增长，净利息收入将转正，利好银行营收增长。长期来看，"银行营收将变为正增长，到2029年达到5%左右。净利息收入也逐渐向上，基本面逐渐向好"。

五、对"攒股收息"投资者的三重启示

启示一：险资持续扫货，银行股息率"底线"被锁定。 保险资金对银行股的年均6000亿资金流入，构成了银行股息率的"刚性买盘"。平安人寿持有招商银行H股和农业银行H股均已达20%的顶格比例，这种大规模、制度化的买入，意味着银行股4%—5%的股息率区间正在获得长线资金的价格支撑，短期内股息率大幅跌破4%的概率较低。对"攒股收息"的投资者来说，这是一道隐形的"安全底线"。

启示二：持有成本比A股低，港股银行值得重点关注。 港股四大行H股普遍折价15%—30%，相同股息金额下，买入成本更低。以港股工商银行5.9%的预期股息率计算，较A股约4.2%高出1.7个百分点，叠加通过港股通持股满一年的免税优势，税后收益差距进一步拉大。对于有一定资金规模的"攒股收息"投资者，通过港股通配置H股银行是提高收息效率的重要方向。

启示三：基本面正在修复，银行股并非"没有成长"。 险资增持银行的背后，是银行业息差企稳、营收转正的确定性改善。瑞银预计2026年息差仅个位数下行，营收增长全面转正。低估值背后是业绩拐点——当市场还在用"银行不增长"的旧眼光定价时，险资已经看到了营收拐点的信号。对于"攒股收息"投资者，这意味着当前买入不仅锁定了4%—5%的股息率，还可能在未来两到三年内享受业绩修复带来的分红增长。

六、对"攒股收息"投资者的借鉴

平安人寿、瑞众人寿等大保险巨头持续加码港股四大行的行为，为"攒股收息"的普通投资者提供了一个可参照的决策框架。

核心借鉴：以银行股为"收息压舱石"，优先关注H股折价窗口。 当H股股息率与A股的利差处于历史高位时，择机配置港股四大行，以更低成本锁定更高收息。

配置路径： 通过港股通（需50万元门槛）配置工行H、建行H、农行H、中行H，以摩根士丹利预测的5%—5.9%预期股息率为买入锚点。对于达不到港股通门槛的投资者，A股四大行股息率虽略低，但核心逻辑一致，同样值得长期定投配置。

持有纪律： 开启分红再投资，将每年两次到账的分红自动买入更多股票。与险资的"被动持有"逻辑一致——险资不会因为股价短期波动而卖出，只会因为股息率降低而放缓买入。这种"股息率温度计"思维，恰恰是"攒股收息"投资者最值得学习的地方：用股息率衡量买入时机，而非预测股价走势。

大保险机构用数万亿真金白银投下的"信任票"，对"攒股收息"的普通投资者而言，不仅是持股信心的来源，更是一份可参照的配置路线图。真正聪明的做法，不是试图在股价波动中赚取价差，而是跟随长线资金的逻辑——锁定股息率、关注H股折价、坚持分红再投资，然后，不动。